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国联水产:内外销并举,转型已在路上

发布时间:2013-10-15    研究机构:中投证券

近日我们走访了公司。国联水产(300094)主要从事对虾加工出口,产品定位中高端,在国际上具有较好的美誉度。近年公司积极谋求转型,未来公司将加大对品牌端的投入,美国SSC 子公司以及内销市场的开拓将构成公司业绩增长的主要来源,特别是SSC 的布局将有利于公司实现全球采购。我们预期该两部分业务收入将会保持较快的增速(30%+),重点关注SSC 在美国的销售扩张进度及公司在国内商超渠道的布局进展。

投资要点:

原材料优势渐弱,转型已在路上。近几年,除了泰国,越南、印尼、印度、厄瓜多尔等多国的对虾产量也在上升,并且当地具有劳动力的成本优势,相比之下,国内对虾的原材料优势渐失。公司原来的专注于对虾加工出口的模式已难以持续,11年以来,公司已积极开拓国内市场,并在美国收购全资子公司SSC 布局当地渠道,转型已在持续进行中。

外销:SSC 为中短期看点——南进布点+品类扩充,收入增速明显。SSC 的模式为全球采购、美国销售,具有多名经验丰富的买卖手。除了能提振公司在原料端的选择权以外,SSC 也通过自建系列品牌以加强议价能力。近期SSC 除了建立自有品牌、南进南加州设点加大销售覆盖范围以外,还增加了干货、肉类等销售品类,收入增速明显,预计13-14 年收入可约达1.5、2.0 亿美元。

内销:打造国内对虾第一品牌“龙霸”,渠道持续拓展。我国已成为世界最大的对虾消费国,公司也在近些年来持续开拓国内的流通批发、大客户餐饮以及商场终端渠道,并在商超渠道积极推进自有品牌——龙霸,现已进驻1000 多家商超。其中,10~12 年公司水产品内销收入分别为1.0/1.6/2.1 亿元,增速明显,我们预计未来三年的年均复合增长率仍可达25%以上。

罗非鱼、饲料及种苗业务为有效补充,伺机做大。罗非鱼、饲料及种苗业务属于公司产业链的延伸,也是公司利用自己的资源优势以及大客户地位得以实现。借助现有渠道,未来罗非鱼业务将先走量起来。饲料及种苗方面,从专注业务发展的角度而言,过度扩张饲料及种苗业务将会增加公司的经营风险,尤其是种苗业务面临的自然风险及市场风险突出,因此,对于公司而言,适当的规模以保证利益最大化更为重要,然后在此基础上再伺机做大。

推荐评级。我们预计13-15 年公司的净利润分别为103、140、176 百万元(假设每年的土地收益6000 万元),对应EPS 分别为0.29/0.40/0.50 元,对应PE 分别为25/19/15 倍。考虑到SSC 子公司及内销业务扩张迅速,首次给予推荐评级,目标价8.80 元。

风险提示:对虾病虫害及天气影响超预期、人民币升值、国外渠道拓展低于预期。

申请时请注明股票名称